欢迎进入某某勘察设计协会官方网站!
今天是
爱赢APP官方网站
Excellent Project
优秀工程

建筑工程 您的位置:主页 > 优秀工程 > 建筑工程 >
【行业研究】下游行业投资增速放缓 尾部建工企
投资或将继续下行。基建投资依然偏弱,同时受制于地方政府债务管理趋严,预计基建投资改善空间有限。两大下游行业需求增长受限,加大了建筑业下行压力,行业风险逐步凸显。
简介          ∨

  投资或将继续下行。基建投资依然偏弱,同时受制于地方政府债务管理趋严,预计基建投资改善空间有限。两大下游行业需求增长受限,加大了建筑业下行压力,行业风险逐步凸显。

  ·2021年上半年,建筑施工企业营业收入和利润总额增速均实现大幅增长,不同所有制企业之间的增速存在分化,受上游大宗原材料价格上涨影响,行业盈利水平小幅下降;建筑施工企业流动性压力进一步显现,且行业分化明显。

  ·2021年二季度,建筑施工企业发债数量及发行金额环比均有所增长,建筑业发行主体的发行利率均值保持相对稳定;从发行主体级别看,发行主体向高等级集中趋势未发生根本性变化。

  ·总体来看,行业风险逐步凸显,需关注偿债指标明显弱化、资金链压力较为突出的企业。

  2021年以来,在“新冠”疫情逐步稳定及经济逐步恢复的背景下,建筑行业相关政策以合理规范行业管理保证工程质量为主导,对建筑业的引导主要体现在提高技术水平、创新发展模式和加强工程质量两个层面。

  从行业层面来看,2021年上半年,全国建筑业新签订单增速有所提升,需求释放保持平稳,行业总体增长较为平稳。

  2021年上半年,全国建筑行业实现总产值119843.55亿元,较2020年上半年增长18.80%, 2年平均增速8.6%。分季度看,2021年一季度、二季度分别实现建筑业产值4.73万亿元和7.25万亿元,分别同比增长31.8%和11.7%,2年平均增速分别为5.2%和11.0%,建筑业总体增长仍然较为平稳。

  从合同签订情况看,2021年上半年,全国建筑业累计新签合同额144134.03亿元,较2020年上半年增长14.40%, 2年平均增速9.5%,累计增速相比2020年同期提升9.78个百分点,新签合同额增速较高主要原因是2020年受疫情影响导致新签订单基数较小。其中,中国建筑、中国中铁、中国铁建和中国中冶四大央企新签房建订单合计1.6万亿,同增17.3%,疫情好转后建筑央企率先恢复运营,房建领域有较快发展;四大央企新签基建订单合计2.8万亿,同增26.2%,基建订单稳步提升主要得益于市政订单增速较高。分季度看,2021年一季度、二季度建筑行业分别实现新签合同总额6.21万亿元和8.21万亿元,分别同比增长31.9%和4.0%,一季度和二季度新签合同额的2年平均增速为6.0%和12.3%,需求释放保持平稳。

  截至2021年6月底,全国建筑业签订合同总额(在手)443614.48亿元,同比增长13.49%,增速较2020年同期提升6.1个百分点。在手订单增速略低于新签订单增速,尽管今年二季度以来大宗原材料价格上涨导致部分工程项目进度放缓,但总体去化速度仍有所提升。

  从微观企业角度来看,2021年上半年,建筑施工企业营业收入和利润总额加速增长,行业营业利润率小幅下降。其中,中央企业和地方国企在收入和利润总额增速方面明显强于民营企业,行业集中度进一步提高;受开发和基础设施建设行业景气度下行影响,建筑施工企业流动性压力进一步显现,短期流动性趋紧,且行业分化明显,需关注偿债指标明显弱化、资金链压力较为突出的企业。

  联合资信选取股份有限公司、股份有限公司等公开发债主体作为样本企业,以下通过其披露的半年度财务报表进一步分析建筑业运行状况。

  2021年1-6月,建筑样本企业收入规模为60253.75亿元,同比增长30.20%,2年平均增速为17.78%;实现利润总额为2253.11亿元,同比增长35.07%,2年平均增速为13.30%;营业利润率中位数为9.89%,较2020年1-6月(10.16%)下降0.27个百分点,较2019年1—6月(9.93%)下降0.04个百分点。总体来看,建筑施工企业收入和利润规模加速增长,营业利润率水平小幅下降,主要受2021年上半年原材料价格上涨的影响。

  从不同所有制的建筑施工企业来看,2021年1-6月,中央企业、地方国企与民营企业之间的增速存在分化。其中,中央企业、地方国企收入增速在疫情后迅速回归较高水平,而民营企业收入增速恢复水平较慢。利润总额方面,中央企业和地方国企利润总额增速明显高于民营企业,行业集中度进一步提升。营业利润率方面,受益于严格的成本控制及民营建筑样本企业主要分布在营业利润率较高的装饰装修和园林工程等细分行业,民企营业利润率较其他性质企业仍维持高位。值得关注的是,民营企业在行业整体盈利能力下行背景下,营业利润率仍逆周期上升,应对其财务真实性进行谨慎分析。央企的营业利润率下滑幅度较大,可能与业务结构有关,央企多为房建和基建项目,受原材料价格波动影响更为明显。

  从企业财务杠杆水平和债务负担来看,由于建筑施工企业垫资施工的特征,行业杠杆处于较高水平。截至2021年6月底,样本建筑施工企业资产负债率平均值75.72%,较上年同期下降1.52个百分点;中位数水平75.61%,较上年同期下降1.05个百分点。截至2021年6月底,样本企业有息债务规模合计5.67万亿元,较上年底增长15.58%。其中,短期债务占比39.01%,较上年底增长1.54个百分点,行业整体流动性压力进一步显现。截至2021年6月底,样本企业全部债务资本化比率平均值55.40%,中位数53.41%,较上年同期分别增长2.55个百分点和3.07个百分点。

  从企业性质看,在当前投资者风险偏好因素影响下,央企和国有企业较民营企业融资环境相对宽松,使得央企和国有企业负债水平和债务负担明显高于民营企业。截至2021年6月底,央企、地方国企及民营企业的平均资产负债率分别为76.09%、 75.43%和65.80%。其中,受央企主动去杠杆的影响,近几年央企的资产负债率水平整体呈下降趋势。全部债务资本化比率情况?

  从现金流净额及资金缺口看,建筑行业现金流受到施工周期影响,周期性明显,第四季度普遍为集中回款期,前三季度的经营性现金流出规模较大。2021年上半年,建筑施工企业经营活动产生的现金流量净额合计-5066.78亿元,缺口同比上升12.98%;近年来,受PPP等投融资项目持续推进等因素影响,建筑施工企业投资活动产生的现金流量净额持续为负。2021年上半年,建筑施工企业投资活动产生的现金流量净额合计-3442.17亿元,缺口同比扩大6.03%。建筑施工企业对外部融资依赖程度有所加大,进一步驱使行业整体债务负担的加重。

  短期偿债能力方面,截至2021年6月底,建筑施工企业货币资金/短期债务中位数分别为0.74倍,较上年底下降0.16倍;经营性现金流入/短期债务中位数分别为2.32倍,较上年同期增长0.49倍。行业整体流动性储备趋紧。

  分企业性质看,央企的再融资能力以及银企关系相对较强,因而其货币资金充裕度往往更高于行业平均水平。截至2021年6月底,中央企业货币资金/短期债务中位数为0.82倍,较上年底下降0.23倍;地方国企货币资金/短期债务中位数为0.65倍,较上年底下降0.17倍;民营企业货币资金/短期债务中位数为0.52倍,较上年底下降0.22倍。在行业整体流动性压力凸显的情况下,民营企业受到再融资能力弱化影响大,短期偿债能力下降明显。

  长期偿债能力方面,2018-2020年,建筑施工企业全部债务/EBITDA中位数分别为6.85倍、8.01倍和7.47倍,整体长期偿债能力指标有所弱化。按企业性质划分,截至2020年底,地方国企全部债务/EBITDA中位数为11.62倍,较2019年底增长9.85%;中央企业全部债务/EBITDA中位数6.18倍,较2019年底增长3.67%;民营企业全部债务/EBITDA中位数为4.91倍,较2019年底下降36.73%。

  2021年1—8月,全国固定资产投资修复放缓,其中房地产开发投资继续回落,随着房地产相关调控政策效果继续显现,同时叠加部分头部房企的负面信息,未来房地产投资或将继续下行;基建投资依然偏弱,“逆周期调节”的边际作用减弱,同时受制于地方政府债务管理趋严,预计基建投资改善空间有限;制造业投资改善明显,超过疫情前同期水平。

  建筑业的下游需求可以大致分为房建、基建和工建,分别对应固定资产投资中的房地产、基础设施和制造业这三大分项。

  2021年1—8月,全国固定资产投资(不含农户)34.69万亿元,同比增长8.90%;两年平均增长4.00%,较1—7月(4.30%)有所放缓,仍未恢复到疫情前水平,三大领域中仅制造业投资两年平均增速保持加速修复态势。

  2021年上半年,全国完成房地产投资72179.07亿元,同比增长15.00%,累计投资增速较一季度25.60%有所回落。销售方面,2021年上半年,全国商品房销售面积88635.35万平方米,同比增长27.70%,增速较2021年一季度63.80%大幅回落。施工方面,2021年上半年,全国房屋新开工面积101288.34万平方米,同比增长3.80%,较2021年一季度28.20%大幅回落。

  2021年1—8月,全国房地产开发投资完成额约9.8万亿元,同比增长10.9%,增速持续回落,同比2019年1—8月增长15.9%,两年平均增长7.7%。2021年1—8月,商品房销售面积共计约11.4亿平方米,同比增长15.9%,增速较1—7月环比回落5.6个百分点。房屋新开工面积累计13.55亿平方米,同比下降3.2%,降幅较1—7月份扩大2.3个百分点。1—7月,土地购置面积共计完成1.07亿平方米,同比下降10.2%,较1—7月份降幅扩大0.9个百分点。

  在“房住不炒”及地产“三道红线”的政策调控下,房地产数据依旧低迷,8月份地产销售面积、房屋新开工面积和土地购置面积增速均出现10%以上的下滑。随着房地产相关调控政策效果继续显现,同时叠加部分头部房企的负面信息,未来房地产投资或将继续下行。

  基础设施建设投资(不含电力)方面,2021年上半年,全国基础设施建设投资(不含电力)同比增长7.80%,其中,受“低基数效应”影响,一季度基建投资(不含电力)同比增长29.70%;二季度增速有所下降。水利、环境和公共设施管理投资方面,2021年上半年,全国水利、环境和公共设施管理投资同比增长7.40%,其中,一季度同比增长26.10%,二季度增速回归正常水平。交通运输、仓储和邮政业投资方面,2021年上半年,全国交通运输、仓储和邮政业投资同比增长8.70%,其中,一季度同比增长31.00%,二季度同比增速所有下降。电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资方面,2021年上半年,全国电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长3.40%,其中,一季度同比增长20.00%。

  截至2021年6月底,全国地方政府债务余额27.58万亿元,同比增速下降至14.18%。上半年新增地方政府债券累计发行1.48万亿元,仅占下达新增限额的34.68%,其中新增专项债发行仅占下达新增限额的29.25%,而2019年和2020年上半年发行进度均超过60%,相比之下今年发行节奏明显偏慢。一方面是2020年为对冲疫情,专项债发行额度大幅提高,仍存在部分资金闲置,财政资金较为充裕,一定程度上降低了地方政府发债需求;另一方面是由于2021年上半年经济稳定修复,逆周期调节必要性下降,新增地方政府债券额度推迟下达,叠加专项债的监管加强、项目资金审核趋严,导致上半年地方政府债券发行较慢。专项债发行节奏的延迟是2021年上半年基建投资资金全面缩减的主要来源,并且2021年以来专项债流向基建的比例也在下降。考虑到地方政府债务水平仍然偏高,预计下半年一般债增量有限。

  2021年1—8月,基建投资两年平均增长0.20%,较1—7月(0.90%)明显降低。8月政府债券发行节奏加快,净融资环比大幅改善,但基建项目资金到位可能需要一定的时间,使得8月的基建投资依然偏弱。后续随着财政资金到位以及经济下行压力导致托底需求上升,基建投资向上改善动力加强,但受制于地方政府债务管理趋严,预计改善空间有限。

  2021年1—8月,制造业投资两年平均增长3.30%,较1—7月(3.10%)持续提高,保持良好的增长势头,主要受益于制造业企业利润持续修复,出口景气度回升也有一定的支撑作用。未来,在信贷政策支撑下,制造业投资有望进一步改善,但外需不确定性加强、内需走弱以及成本端压力较大等抑制企业投资扩产意愿的不利因素仍然存在,或将对制造业投资修复产生制约。

  2021年二季度,建筑施工企业发债数量及发行金额环比均有所增长,超短期融资债券发行数量及金额同比有所提升;从交易场所看,银行间市场债券在发行期数和规模领先于交易所市场但整体差距有所缩小;从发行主体级别看,发行主体向高等级集中趋势未发生变化;从企业性质看,中央国有企业在发行规模上明显领先其他所有制企业。

  发债数量及金额同比有所下降,但环比有所增长,超短期融资债券发行数量及金额同比有所提升。从债券发行看(见表2),2021年二季度,建筑施工企业共发行各类债券77期,同比下降12.50%,环比增长40.00%;共发行各类债券规模890.30亿元,同比下降22.83%,环比增长59.41%;其中,超短期融资债券发行规模最大,发行数量和金额同比有所提升;一般中期票据、一般公司债及私募债发行数量和金额环比均有所提升。

  2021年二季度,间市场债券在发行期数和规模领先于交易所市场但整体差距有所缩小。从交易场所看,2021年二季度,建筑施工企业共发行间市场债券62期,同比下降17.14%,环比增长26.53%;银行间债券发行规模678.50亿元,同比下降28.94%,环比增长39.18%。银行间债券发行规模占同期发行总规模的70.45%,占比环比下降10.09个百分点(见表3)。

  发行主体向高等级集中趋势未发生变化。从发行主体级别看,2021年二季度,建筑施工企业AAA级主体共发行债券78期,同比下降11.36%,环比增长41.82%;AAA级主体债券发行规模747.50亿元,同比下降23.96%,环比增长64.29%。同期,AA+主体发行规模同比下降22.86%,环比增长77.42%;AA主体发行规模同比增长40.00%,环比下降8.92%。AA+和AA主体债券发行规模占比分别环比增加1.19个百分点和下降3.21个百分点。高等级主体债券比重仍最大,发行主体向高等级集中趋势未发生变化。

  中央国有企业在发行规模上明显领先其他所有制企业。从企业性质看,2021年二季度,建筑施工企业中新发债主体44家,同比下降10.20%,环比增长46.67%;其中,中央国有企业23家,占比52.27%,同比增长5.33个百分点,环比提高5.61个百分点。同期,中央国有企业共发行债券78期,同比下降9.43%,环比增长45.45%;发行规模693.50亿元,同比下降23.27%,环比增长68.73%。2021年二季度,中央国有企业发行规模占总规模77.46%,同比下降0.88个百分点,环比增长3.87个百分点(见表5)。

  2021年以来,央行整体货币政策主要以“稳总量,优结构”为主要特点,通过多利率型工具维持整体流动性水平。

  2021年以来,中债国债到期收益率先升后降,整体流动性呈放松态势。流动性总量处于合理充裕水平。2021年8月9日,央行发布2021年第二季度货币政策执行报告,仍以保持流动性合理充裕、发挥好结构性货币政策工具牵引带动所用为主要政策基调。2021年上半年,中期借贷便利(MLF)净投放2500亿元,国库现金定存净投放1400亿元,维护流动性合理充裕。

  2021年上半年,建筑业发行主体的发行利率均值保持相对稳定,主要债券发行品种中(超短期融资券、公司债和中期票据)高级别发行主体的长期限债券发行利率有所下降,不同信用资质建筑施工企业发行利率分化程度较高。

  2021年上半年,建筑业发行主体的发行利率均值保持相对稳定,2021年二季度各券种发行利率均值均环比有所下降,部分券种发行极差为负的原因主要系样本量较少导致数据偏差。

  若排除样本数量较少的AA级发行主体的数据干扰,信用等级对信用风险仍表现出较好的区分度,即建筑业发行主体信用等级与发行利率均值、利差均值基本呈负向关系。

  2021年上半年,建筑业总体增长较为平稳,全国建筑业新签订单增速有所提升,需求释放保持平稳。但2021年以来,房地产开发投资继续回落,随着房地产相关调控政策效果继续显现,同时叠加部分头部房企的负面信息,未来房地产投资或将继续下行。除此之外,基建投资依然偏弱,“逆周期调节”的边际作用减弱,同时受制于地方政府债务管理趋严,预计基建投资改善空间有限。整体来看,房地产投资和基建投资两大下游行业需求增长受限,加大了建筑业下行压力。

  从微观企业角度来看,2021年上半年建筑施工样本企业收入和利润总额加速增长,盈利水平小幅下降,且行业分化明显,集中度进一步提高,同时行业短期流动性趋紧,进一步加快资质和融资能力较弱的建筑施工企业被市场淘汰的步伐。并且,高等级发行主体优势明显且发行主体向高等级集中,中央国有企业明显领先其他所有制企业且优势逐渐扩大,不同信用资质建筑施工企业发行利率分化程度较高。

  整体看,联合资信认为建筑施工行业风险逐步凸显,应特别关注偿债指标明显弱化、资金链压力较为突出的企业。


二维码
某某勘察设计协会 电话:爱赢APP官方网站 传真:爱赢APP官方网站 邮箱:12345678@qq.com 地址:北京市海淀区国际大厦CBD
Copyright © 2021-2022 爱赢APP官方网站 版权所有 备案号:京ICP备01054234号